直播主题：传统旺季将至，基建建材有望景气向上?
直播嘉宾：黄岳国泰量化投资部基金经理
直播时间：8月30日15：30
1.基建建材行业前期表现回顾
其实建材和基建今年年初我们就和大家次聊过很多次。
我记得二季度初或者是一季度末的时候，就和大家提到过，因为整个建材相关板块的中报业绩很大概率是不好的，市场也已经早有预期，毕竟上半年整个地产的数据全面下滑，相关上市公司的经营业绩肯定是不理想的。
另外一方面，具体到施工的单位，尤其是建筑材料相关的上市公司来讲，上半年还面临一个问题，就是大宗商品的价格在上半年持续维持高位。虽然大概从四五月份左右大宗商品的价格出现了快速下行，但它很多上游原材料的价格，尤其是和原油挂钩的，比如说大家可以看到油价现在仍然维持在一个比较高的位置，这也引发了化工产业链里面一系列的原材料，包括像沥青，包括一些化工制品，它们整体的价格在上半年仍然维持在一个比较高的位置上。
这个就势必对于建材尤其是消费类的一些建材，比如防水材料(它多的原材料主要是沥青)的成本端构成很大的压力。所以大家可以看到今年中报的业绩披露出来之后，很多防水材料相关的上市公司经营业绩都是很不理想的。
所以我们当时就和大家聊过，二季报中报整体来讲肯定是不好的，但是这个不好是不是已经在市场预期之内?我们站在当时五到六月份的时点上其实是不清楚的，因为整个市场的预期比较悲观，但是经营业绩比预期好还是不好不知道，只不过中报披露的时点可能会是砸一个坑买入的时点。
而我们目前看下来，其实建材板块的走势本来我印象中，之前还是有过一波反弹，包括7月、6月，基本上从4月反弹到7月，8月的时候还是有一波反弹的，那个时候对于整个地产的修复预期又有了一些，整个地产的产业链出现反弹。
但是我印象中比较深的转折点就是某防水龙头中报的业绩，最开始市场上面有传闻，大概8月中旬的时候市场上传它中报的业绩不理想，其实本身这个上市公司中报的业绩确实比较差，但其实你看整个建材的板块中报业绩都不好，它主要的问题是之前上市公司一直给的业绩指引相对来说比较高，所以市场对它的预期也比较高，毕竟它是整个消费建材里面的龙头企业。而且它一季度整体的经营业绩还可以，或者在所有的消费建材板块里面，一季度已经看到了修复的苗头。
但是二季度又出现了反向大幅的回落，这个之前大家对它的期望太高了，所以后面整个板块就开始下跌，尤其到8月中下旬，又是中报密集披露的时间点，所以大家在这个时间点内也不敢去配置相关的板块，毕竟有龙头公司出现业绩不及预期之后，大家也担心会不会有其他的上市公司，也面临业绩不及预期这样的情况。
所以大家可以看到，从8月中下旬以来，整个建材板块维持了下跌的走势，但是其实从走势上我们也能看到，它整个的成交量是越来越小的，目前最近几个交易日延续了缩量、底部震荡的走势。所以整体来讲站在当下这个时点，这个板块配置价值还是可以的，第一是它配置处于历史上的绝对低位，包括看股价也是处于今年以来新低的状态。另外一方面，我们再往后展望整个地产，还是会有修复预期的。而且这个板块如果从策略的角度去讲的话，不管后续地产到底什么时候能够企稳，总归会有资金不断的去尝试、博弈整个地产产业链的企稳回升。
2.地产在政策支持下有望修复
大家可以看到今年地产的行情，除了4月底全市场触底之后，在三月中旬到四月初的时候，地产也走出过一波行情，但整个基本面没有任何变化。但是，在这个过程中，因为本身政策端对于地产还是比较呵护的，而且目前整个因城施政的政策，上周一五年期LPR超预期的下调了15个BP。整体上主管部门并不希望整个地产的市场出现过大幅度的波动，当然，房住不炒还是一个大的前提。所以，从政策的角度来说，普遍还是偏积极的一些政策。大家可以看到现在各个城市都在各显神通，希望能够呵护各地的地产市场。
对于地产市场，目前大家可以看到，今年以来有一个很大的问题就是企业拿地的意愿非常低迷，而且地产公司销售的情况非常不理想，这都表明地产目前还是面临比较大的压力。所以在这个状态下，从调控的角度来说，目前对于地产行业，相对来说还是比较积极的。
所以在这个大背景之下，大家可以看到，今年以来，每隔一段时间，就会有资金去博弈地产反转的拐点。
我们事后来看，每一个历史上比较大型的底部都是这么走出来的。站在事后看，可能有一波一波的人不断地去抄底，最后都抄在半山腰了，后面被埋了，最后终于到某一个时点，整个市场终于迎来了一个大底。其实，这都是你站在事后去看，如果站在事前去看，每一波，他们看起来抄底抄在半山腰了，其实他们都有足够充分的逻辑以及技术上介入的一些时机，比如说连续下跌、成交额越来越小。只不过市场本身多空的力量一直在寻求平衡。可能在某一个阶段中，市场上做多的力量比较强，大家都希望来博弈整个市场的拐点。博弈了之后往往股价都领先于基本面，后面上涨了一段时间，发现地产还是这么差，就会出现各种各样偏负面的新闻，比如交房的新闻出现，这个时候大家就不相信了，觉得肯定还没到拐点，又开始卖出，又开始下跌。
但是，总有一个时点，当整个市场上多空的双方的博弈已经趋于平衡之后，后面开始多头力量占优，开始上涨，大的逻辑都是博弈地产的拐点。
但这一波上涨之后，我们看数据确实出现了同比的改善，包括环比、同比可能都出现了数据上的改善。拿地的意愿可能相对来说偏低，但整个地产销售的数据开始企稳回升了。这个时候，大家相应地见到一些基本面的拐点，一些偏右侧配置的资金又会再进来，然后再逐渐走出趋势性的反转。
所以，事后你去看，每一波底部好像都很清晰，但其实在事前都是不确定的。事前能够确定的是在当下这个时点，我们往后去看，很大概率上会不断有资金去尝试、博弈整个地产的拐点、相对的底部。在这种情况下，如果整个配置的位置相对来说处于绝对低位的话，个人觉得无论从绝对收益、还是相对收益的角度来说，起码是一个比较舒服配置的位置。
后续如果出于对整个地产拐点博弈的意图，不管它们是短期的资金，还是长期的资金。长期的资金觉得这个位置足够便宜了。从长期的角度来讲，地产总归会有一个拐点，无非是今年还是明年，我在这个位置不断地去买入、不断地去配置，不管出于什么样的意愿，总归还是会有资金愿意在这个位置上，去尝试捕捉整个地产修复拐头的情绪。所以，在当下这个时点，我觉得整个建材板块的配置机会还是比较好的。
3.建材行业整体情况分析
接下来，我们和大家介绍一下整个建材板块整体行业的情况。建材这个板块，我们有一个ETF产品是建材ETF()，它跟踪的指数是中证全指建筑材料指数。
针对这个指数，我们6月份的时候向指数公司建议，最后指数公司采纳了我们的建议，对这个指数进行了调整。这个指数原来是中证指数的一个行业指数，中证指数的行业指数不像我们更熟悉的申万一级行业或者中信一级行业等这种行业指数。本身建筑材料就是申万或者中信行业体系下的一级行业，它里面既包含了传统的建筑材料、也包含了消费家具类的建筑材料。
传统意义上，大家理解的建筑材料分成了两个小行业，一个是建筑材料，还有一个是建筑产品。它的建筑材料更偏传统建材，包括水泥、玻璃都在建筑材料里面。而中证指数体系下的建筑产品是很多消费类的建材，包括防水、五金件、石膏板、管材、涂料等，全都放到建筑产品里面了。所以，我们和指数公司建议，尽可能按照目前市场上大家更理解的大建材模式，把原来的行业模式改称主题指数。改成主题指数之后，目前的指数成分里面既包含传统建材，又包括消费建材。传统建材主要就是水泥，水泥占指数的权重占到40%左右，玻璃10%多一点，其他的大概占将近50%，主要都是消费建材。
(1)水泥和玻璃
这里面几个品种定价的逻辑不太一样，像水泥下游，相对来说并不是完全依赖于地产。水泥的下游，农村的用量占到三分之一，地产大概占三分之一，还有三分之一是基建，所以水泥本身也是基建的一个相关标的。另外，水泥本身也有乡村振兴的题材在里面，因为它很多用量都在农村，当然地产仍然是它非常重要的一个下游客户。
对于水泥来说，它的上游原材料主要就是石灰石。水泥的原材料占成本的占比不是最高的，占成本最高的是它的燃烧。因为工艺环节主要就是生粉粉磨、熟料煅烧，最后水泥粉磨。在熟料煅烧的过程中，主要是燃烧的成本。所以成本构成上，电费要占到四分之一到三分之一，煤炭烧煤的费用大概要占到三分之一，这是它主要的成本端。石灰石原材料成本占20%左右，可能不到20%。玻璃的原材料主要就是纯碱，它里面燃烧成本也是它最大的成本。
水泥和玻璃都是短腿品种，水泥的运输半径，陆运大概只有公里左右，水运大概能到公里左右，玻璃也是相对比较短腿。所以，这两个传统建材的板块特点就是区域的集中度非常高，像华东地区中建材、海螺这些头部公司，像华北就是金隅、冀东，像东北、西北、西南、华南都有相应的龙头企业。几家龙头企业在区域内部的集中度非常高，集中度高的好处在于他们对于价格的掌控力相对来说比较高。
水泥从年到年已经连续三年大牛市，主要原因就是它的下游是地产。年到年，虽然地产不是很乐观，大家一直都担心有下行的风险，但其实年到年三年，整个地产总量还是在持续增长的。但是它的供给端完全没有弹性，基本上已经严格新增产能了，这和年、年的煤炭非常像。煤炭下游主要就是电力。最近两年，全国居民的用电量还是在增长，但它的供应端煤矿，因为已经常年没有资本开支了，供给又比较刚性。所以，供求关系之下，它的利润能够连续很多年维持在很高的水平线上。
目前水泥肯定是有压力的，压力主要来源于地产快速下行，像施工下降两位数以上，已经持续了大半年时间。这种任何一个下游的行业肯定都是抗不住的。所以，水泥目前也处于一个比较艰难的时刻。当然玻璃就更是了。
(2)消费建材
消费建材也差不多，因为消费建材下游主要的客户就是地产。整个上游原材料的价格又维持在一个很高的位置。一方面，地产厂商自己的收入受到很大的影响，地产销售的数据上半年下行的压力非常大。另外一方面，它在整个融资的层面也受到了压力，整个现金流很差。在这种情况下，消费建材自己企业的现金流也不好，这是整体的基本面情况。
但建材应该说是地产链里成长性最好的板块，为什么这么说呢?首先，消费建材目前集中度不高，还有很大的提升空间。传统建材部分就是水泥和玻璃，虽然客观来讲，确实没什么成长性，因为整个地产总量的角度还是往下走的。但这两个子行业的竞争格局非常好，因为它的市场占有率非常高，市场集中度非常高，水泥和玻璃前五家公司在全国市占率都要超过50%，水泥要更高一些，本身又是短腿品种，区域的集中度是非常高的。所以相关的公司对于价格的掌控力度很强，竞争格局很好。和其他的周期板块，比如钢铁、煤炭、化工这些比起来，都没有达到这么高的集中度。
另一方面，消费建材本身还是有很强的成长性。它成长的逻辑都是在一个相对来说比较小众的赛道，比如说防水。防水全国的市场容量大概是一两千亿左右，是一个相对来说比较小的市场。但这个市场过去很长一段时间是一个鱼龙混杂的市场，它下游的采购商纷纷去选择比较便宜的、相对来说质量又比较差的一些产品去做，因为它下游就是地产商、大B或者一些施工队。
在这种情况下，最近几年对于质量的